东航、南航去杠杆，一个找朋友，一个找父母
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2018年5月11日，中央深改委第二次会议指出，加强国有企业资产负债约束，是落实党的十九大精神，推动国有企业降杠杆、防范化解国有企业债务风险的重要举措。会议审议通过了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。
国资委制定了中央企业降杠杆、减负债、控风险的指导意见，明确到2020年前中央企业的平均资产负债率要再下降2个百分点。
那么国企的资产负债率到底有一个什么样的标准呢？
国资委对于不同行业类型国企实行分类管理，并动态调整，对资产负债率的要求大致如下：
国有工业企业资产负债率预警线为65%，重点监管线为70%；
国有非工业企业资产负债率预警线为70%，重点监管线为75%；
国有科研技术企业资产负债率预警线为60%，重点监管线为65%。
国有企业集团合并报表资产负债率预警线为65%，重点监管线为70%。
民航业属于国有非工业企业，也就是说资产负债率重点监管线为75%，预警线为70%，那么我国航空公司的资产负债率有多高呢？
01
一、航空公司的负债率到底有多高
目前在我国境内上市的航空公司共有8家，其中三家央企国航、东航、南航，4家民企海航、春秋、吉祥、华夏，1家央企和地方合资的企业即山航。
对8家航空公司资产负债率进行统计，低于预警线70%的共有6家航空公司，在70%-75%之间的共有1家航空公司，超过75%的有2家航空公司。
资产负债率最低的是吉祥航空，最高的是华夏航空。
不过去杠杆主要是针对国企特别是央企，三家央企中，国航资产负债率59.7%最低，东航75.2%最高，已超过75%的重点监管线；南航71.5%其次，也超过了70%的预警线。
因此，对于三大航来说，东航去杠杆任务最为紧迫，南航也需去杠杆。
2017年底8家上市航空公司资产负债率 单位：亿元
公司 | 总资产 | 净资产 | 总负债 | 负债率 |
国航 | 2357 | 949 | 1408 | 59.7% |
东航 | 2275 | 565 | 1709 | 75.2% |
南航 | 2183 | 622 | 1562 | 71.5% |
海航 | 1973 | 740 | 1234 | 62.5% |
春秋 | 206 | 85 | 121 | 58.9% |
吉祥 | 202 | 88 | 115 | 56.6% |
华夏 | 55 | 12 | 43 | 79.0% |
山航 | 134 | 43 | 91 | 68.1% |
02
三大航一直在去杠杆的路上
自2009年以来，三大航保持连续盈利的态势的态势，股东权益也持续增加，首次影响，资产负债率也一直在下降。
2009-2017年三大航净利润 亿元
国航 | 东航 | 南航 | |
2009 | 50.3 | 7.1 | 3.8 |
2010 | 122.1 | 53.8 | 58.1 |
2011 | 74.8 | 48.9 | 50.8 |
2012 | 49.1 | 31.7 | 26.3 |
2013 | 36.7 | 20.8 | 26.5 |
2014 | 43.0 | 35.5 | 24.2 |
2015 | 72.2 | 50.5 | 49.9 |
2016 | 77.6 | 49.7 | 58.9 |
2017 | 86.4 | 68.2 | 68.3 |
03
三、东航卖飞机+找朋友
翻开东航的公告，不难发现，今年上半年东航动作频频，债券（包括日元、韩元债券）、票据、中短期融资劵多种融资工具齐进，不过这些只是债权融资，融资越多资产负债率只会上升。
为了降低资产负债率东航主要做了两件事：
一是变卖飞机资产回笼资金，降低负债率
5月份将尚未引进的5架A330-300飞机的购买权转让给东航租赁并经营性租赁；8月份与厦门飞机租赁公司完成28架在役飞机进行售后回租项目，该笔交易是中国民航迄今规模最大的一单在役飞机售后回租项目。
实际上通过一系列操作加上上半年的盈利，东航的资产负债率已降到75%的重点监管线以下，为74.9%。
不过这样的资产负债率仍然比较令人担忧，于是东航大手笔找朋友。
二是找朋友画圈子，引进均瑶系
相对于达美、携程的投资额，此次与均瑶系的合作可谓大手笔。
此次东航向均瑶、吉祥系发行A股16.2亿股，募集资金118亿元，发行H股5.2亿股，募集资金35.5亿港元，合计募集资金为150亿元。
2018年6月底，东航总资产为2365亿元，股东权益为593亿元，资产负债率为74.9%。
我们可以简单算一个帐，如果募集成功，股东权益立即上升为743亿元，总资产为2515亿元，资产负债率立即迅速下降为70.5%。这还是在负债保持不变的情况下，假如用其中的部分资金还贷款，资产负债率将至70%以下是分分钟的事情。
所以一嘉告诉你，任何时候降低资产负债率的最好方法就是增资扩股。
所以这也就很容易理解为何去杠杆的过程中，国家要搞债转股，这是最简单粗暴的去杠杆的好方法啊。银行坏账没有了，企业负债没有了，也不用交利还本了，解放了所有人。
04
南航：还是集团妈妈给力
南航也不能闲着，毕竟如果东航成功增资扩股，资产负债率最高的就是南航了。
更让南航感到紧迫的是，作为中国第一大航司的南航这几年发展速度依然强劲，发展快当然要贷款啊，所以南航上半年的资产负债率又上升了，到2018年6月底上升至71.8%，比2017年底提升了0.3个百分点。
不过南航离70%的预警线比较近，降到70%以下也是相对容易的事。
增资扩股，这么简单的方法谁都能想到啊！
但是一下子又找不到那么多朋友，广州毕竟不是上海，金融大佬并不是到处都是的。于是南航就求助于集团妈妈。
集团妈妈对子女的支持义不容辞，做事效率也高多了，毕竟钱也是从左口袋进右口袋。
2018年9月11日，南航股份向南航集团全资子公司南龙控股发行H股6亿股，募集资金36亿港币。
此外南航还要发行18亿股A股，募集资金95亿元，其中南航集团至少认购31%。
在完成A股、H股的发行后，南航的资产负债率肯定将至70%以下，到一个相对合理的水平，南航继续扩大规模将不存在资金方面的压力。
海航是多么的羡慕啊！
对于东航和南航去杠杆做法，你怎么看？
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